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逆变器出海再加速,横跨两大优质赛道成长空间有多大?

逆变器出海再加速,横跨两大优质赛道成长空间有多大?4月组件和逆变器出口数据已出,其中4月组件出口12…

逆变器出海再加速,横跨两大优质赛道成长空间有多大?4月组件和逆变器出口数据已出,其中4月组件出口12.43GW,同比增长67.15%,环比下降14.03%。4月逆变器出口5.4亿美元,同比增长45.09%,环比增长14.9%。1-4月逆变器累计出口金额18.53亿美元,同比增长35.35%。其中欧洲市场需求爆发,4月逆变器出口金额达到了1.54亿美元,同比增长90.3%,前4月逆变器累计出口金额4.4亿元,同比增长67.6%。整体看,无论组件还是逆变器今年一季度出口较好,尤其欧洲出口十分亮眼。见智研究今天为大家解读逆变器赛道究竟如何?

本文看点如下:

1、逆变器产业链概览

2、逆变器行业商业模式究竟如何?

3、光伏叠加储能,逆变器市场空间或超千亿

逆变器产业链概览

逆变器,简言之把直流电能转换成交流电的设备。逆变器包括传统的光伏逆变器,和近年来兴起的储能变流器。光伏逆变器主要包括四种,集中式逆变器、组串式逆变器、集散式逆变器、微型逆变器。集中式逆变器和集散式逆变器主要用于大型电站、分布式大型工商业屋顶电站,不适用于中小型以及户用电站,所以集中式的市占率从2016年后逐步下滑。而组串式逆变器相对于集中式而言,适用范围更广,既能用于大型电站又能用于中小型和户用屋顶电站。组串式逆变器目前已成为市场主流产品,2016年后组串式产品市占率持续提升,到2021年市占率已接近70%。而微型逆变器是这几种逆变器中成本最高的,微型逆变器主要是用于分布式,包括中小型工商业屋顶电站和户用屋顶电站。

图:2021-2030 年不同类型逆变器市场占比变化趋势

资料来源:中国光伏产业发展路线图(2021年)

从以上各类技术路线看,目前覆盖范围最全的是阳光电源,阳光电源除了微型逆变器其他基本全覆盖,其他企业大部分都只做组串式逆变器。而微型逆变器生产商国内主要是昱能科技和禾迈股份两家。

(资料来源:光大证券,公开资料整理)

而储能变流器(PCS),是光伏逆变器的应用延伸。储能变流器是跟随储能发展起来的,用在电化学储能系统中,既能实现直流电逆变成交流电,输送给电网,又能实现交流电整流为直流电,给蓄电池充电。

逆变器上游主要是原材料,包括机构件、电子元器件和辅助材料。机构件包括塑胶件、压铸件、钣金件、散热器等。电子元器件包括功率半导体、集成电路、电感、PCB线路板、电容、连接器等等。在逆变器上游原材料中,半导体器件是核心零件,因为IGBT和MOSFET决定逆变器交直流变化功能的实现。中游即逆变器生产商,国内包括华为、阳光电源、固德威、锦浪科技等等;国外包括SMA、solarEdge等企业。下游即EPC安装商,即逆变器生产完成后与组件一起搭配好交给终端安装商。

(固德威招股说明书,2019)

整体看,见智研究认为,逆变器的产业链结构并不复杂,但其重要的环节在于上游半导体零部件,因为IGBT门槛较高,主要还是英飞凌等国外企业供应,仍是我国卡脖子环节,国内IGBT的领军企业主要是斯达半导。去年由于全球缺芯导致IGBT持续缺货涨价,国产化进程开始加速,目前国产IGBT故障率较海外厂商高,但整体仍可控,国内目前像比亚迪半导体、斯达半导、中车时代在功率半导体方面赶超进度较快,通过IGBT国产化降本,有利于提升逆变器行业整体毛利。

逆变器行业商业模式究竟如何?

逆变器是优质光伏细分赛道,见智研究认为主要有以下几个方面:

1)横跨“光伏”与“储能”两大优质赛道

逆变器横跨两条优质赛道,红利吃尽。首先,光伏赛道,随着双碳目标推进光伏市场爆发,光伏逆变器需求跟涨。光伏逆变器的需求主要来自两个方面,“新增需求+存量替换需求”。新增需求主要是跟随光伏装机增长而增长,预计2025年全球光伏新增装机有望超300GW,进而大幅带动逆变器的需求。而存量需求方面,组件寿命一般在20-25年,光伏逆变器寿命一般在10年左右,目前的替换需要主要是2011年前后的产品,且我国光伏市场真正崛起是在2012年光伏“双反”后,所以预计到2030年我国光伏存量替代需求庞大。

储能方面,是逆变器的第二增长极,因为储能是随着新能源的发展衍生出来的需求,专门用来解决新能源发电的随机性和间歇性。目前储能市场刚处于起步发展阶段,并不像光伏逆变器那样成熟,但正因如此,市场空间非常广阔。且储能变流器相当于光伏逆变器的升级版,价值量方面也有所提升。

2)海外市场加速扩产趋势明显

从近期出口数据看,4月逆变器出口5.4亿美元,同比增长45.17%;截止到4月累计出口金额18.53亿美元,累计同比增长35.35%。其中欧洲是出口暴增的地区,主要是因为俄乌冲突导致欧洲加速对新能源的布局进程。4月出口欧洲逆变器金额达到1.54亿美元,同比增长90.3%,前4个月累计出口金额4.4亿,同比增长67.6%。

(见智研究制图)

3)轻资产模式运营,品牌与渠道至关重要

逆变器相较于光伏其他环节而言,资产较轻,单GW投资额在3000万元左右,流动资产占比80%左右,行业进入壁垒相较于硅料等重资产行业较低。虽然进入门槛低但逆变器企业淘汰率高,主要因为逆变器在组件、电网和用户之间起桥梁作用,其产品设计要满足与兼顾三方面的需求,且无论是电网端、组件端还是用户端,需求都在不断改进升级。所以逆变器产品更新换代快,需要持续有新品满足市场需求,跟不上节奏的企业会丧失竞争优势,此外逆变器企业海外认证周期较长,市场渠道开拓需要时间,后来者在这方面不具备先发优势。

整体看,逆变器的商业模式类似于组件,但是要优于组件。相似之处在于两者TOC属性较强,相较于其他环节更看重品牌和渠道建设,且两者下游客户群相同,因此两者有一定相似性。但是差异在于首先逆变器投资成本较组件低,资产相对更轻。不同之处在于,组件相较于逆变器而言更同质化,粘性弱于逆变器。且海外客户相较于国内客户而言,相对于价格更为看重品质,对逆变器价格容忍度更高。

见智研究认为,单从去年的业绩表现看,可以说是得硅料者得天下,其他环节都显得暗淡。但是剔除博弈因素的特殊年份看,整体看逆变器的毛利率更高,尤其是组串式逆变器和微型逆变器。综合而言,储能、海外市场需求爆发、叠加自身商业模式较好,逆变器仍属于较好的环节。

光伏叠加储能,逆变器市场空间或超千亿

逆变器市场空间主要可分为两部分:存量需求和新增需求。其中新增需求又包括光伏逆变器和储能逆变器。存量需求方面,2020年光伏逆变器更换潮已经开启。2020年更换的逆变器主要是前推10-15年的产品,即2010年前的产品,2010年全球光伏装机首次突破10GW大爆发,达到17.15GW。按照10-15年装机规模取均值估算,预计2020-2025年光伏逆变器存量替换需求约为

8GW/12GW/18GW/24GW/30GW/38GW。

(见智研究制图)

新增光伏逆变器方面,2021年全球光伏新增装机170GW,预计2025年全球光伏新增装机有望达到300GW,预计2025年光伏逆变器新增需求加替换需求共338GW。2021年国内逆变器出货量63GW,海外出货量117GW,组串式逆变器/集中式逆变器/微型逆变器占比分别为69.6%/29.6%/0.8%;价格分别为0.22/0.15/1.26元/W。按照2025年总装机需求338GW,增速从25%递减至10%,2025年国内逆变器出货量约106GW,海外预计约232GW。假设2025年组串式逆变器/集中式逆变器/微型逆变器占比分别为77%/19%/4%;价格分别为0.17/0.14/0.66元/W。预计光伏逆变器国内外合计市场空间约943亿元。

储能方面,2021年储能变流器新增需求10GW,预计2025年有望达到75GW。储能变流器价格2021年是0.9元/W,假设2025年下降至0.5元/W,预计2025年储能变流器市场空间为375亿,合计2025年全球逆变器市场空间约1318亿。而2021年全球逆变器市场空间仅640亿左右,大体估计看有翻倍的增量需求。

见智研究认为,逆变器仍是光伏赛道中非常优质的环节。尤其微型逆变器以及储能变流器细分盈利能力更优。但仍需注意上游卡脖子环节,缺芯以及IGBT国产化进程仍是需要注意的风险点。

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